“大象起舞，前路漫漫”。日前，在中國(guó)健康傳媒集團(tuán)中國(guó)醫(yī)藥報(bào)社與相關(guān)證券公司（資本）攜手推出的“對(duì)話·醫(yī)藥資本圈”第二場(chǎng)直播節(jié)目中，信達(dá)證券醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師楊松用這句話形容醫(yī)藥行業(yè)在新形勢(shì)下的發(fā)展趨勢(shì)。在楊松看來，從2018年藥品帶量采購(gòu)開始，到今年新冠肺炎疫情暴發(fā)，市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注度持續(xù)顯著提升，醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期向好的發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)改變，未來可重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、高端制劑、高值耗材、體外診斷（IVD）等細(xì)分領(lǐng)域。

醫(yī)藥行業(yè)增速逐步恢復(fù)

2020年初，新冠肺炎疫情暴發(fā)，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展造成影響。目前，疫情防控已進(jìn)入常態(tài)化。楊松認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)雖然受到疫情沖擊，但是醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)收入利潤(rùn)增速已逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期向好的發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)改變。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的公開數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，2020年1~4月醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)收入增速-5.6%，累計(jì)利潤(rùn)增速-7.4%，相比2020年1~3月的-8.8%和-15.7%有所上升。楊松介紹，疫情期間，連鎖藥店、血液制品、醫(yī)療器械、原料藥等疫情相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域高速增長(zhǎng)；隨著國(guó)內(nèi)疫情緩解，醫(yī)院等終端將逐步恢復(fù)正常運(yùn)行，預(yù)計(jì)外包行業(yè)、化學(xué)制劑、疫苗、醫(yī)療服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域也將陸續(xù)恢復(fù)正常。

“研發(fā)驅(qū)動(dòng)未來?！睏钏芍赋?，醫(yī)藥行業(yè)整體研發(fā)費(fèi)用率由2018年的1.7%提升至2019年的1.8%，預(yù)計(jì)隨著“價(jià)值導(dǎo)向的醫(yī)保戰(zhàn)略性購(gòu)買”趨勢(shì)的不斷深化，整個(gè)行業(yè)將進(jìn)一步由銷售驅(qū)動(dòng)向研發(fā)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。

同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)預(yù)計(jì)在下半年迎來政策發(fā)布密集期。今年6月，信達(dá)證券醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)對(duì)下半年可能出臺(tái)的醫(yī)藥政策進(jìn)行了梳理：高值耗材帶量采購(gòu)、注射劑一致性評(píng)價(jià)等工作加速推進(jìn)；創(chuàng)新藥新一輪價(jià)格談判、醫(yī)保常規(guī)目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整、醫(yī)保個(gè)人賬戶改革等工作也可能在年底前開展……楊松表示，企業(yè)和投資者要高度關(guān)注各項(xiàng)政策的發(fā)布。

布局發(fā)展長(zhǎng)期向好領(lǐng)域

在直播中，楊松對(duì)創(chuàng)新藥、高端化學(xué)制劑、化學(xué)仿制藥、血液制品、高值耗材、IVD等發(fā)展長(zhǎng)期向好的細(xì)分領(lǐng)域情況進(jìn)行了深入的分析。

創(chuàng)新藥無疑是備受關(guān)注的領(lǐng)域。在楊松看來，醫(yī)保支付環(huán)節(jié)的打通，對(duì)創(chuàng)新藥具有重要意義。2017年，國(guó)家醫(yī)保目錄迎來8年來首次大調(diào)整，也開啟了談判準(zhǔn)入機(jī)制，36個(gè)創(chuàng)新藥物通過價(jià)格談判進(jìn)入醫(yī)保目錄；2019年，國(guó)家醫(yī)保目錄再次調(diào)整，新增70個(gè)新上市且具有較高臨床價(jià)值的談判成功藥品；今年8月17日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《2020年國(guó)家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作方案》……日益成熟的價(jià)格談判制度及醫(yī)保目錄的快速調(diào)整，極大程度提升了資本對(duì)于創(chuàng)新藥領(lǐng)域的關(guān)注度。

以羅氏的曲妥珠單抗（赫賽汀）為例，2017年7月，該產(chǎn)品經(jīng)談判降價(jià)65%進(jìn)入醫(yī)保，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售額26億元；2018年，赫賽汀中國(guó)市場(chǎng)銷售額達(dá)34億元；2019年上半年，赫賽汀中國(guó)市場(chǎng)銷售額增長(zhǎng)144%。“被納入醫(yī)保支付，對(duì)創(chuàng)新藥的放量有很大幫助?！睏钏烧f，一系列鼓勵(lì)藥品創(chuàng)新的監(jiān)管政策落地及創(chuàng)新藥納入醫(yī)保目錄的路徑不斷拓寬，使得創(chuàng)新藥的上市步伐不斷加快。

楊松同樣看好高端化學(xué)制劑。他認(rèn)為，高端化學(xué)制劑市場(chǎng)具有巨大前景，國(guó)產(chǎn)替代仍有較大空間。目前，技術(shù)要求較高的高端制劑類型，如納米制劑和吸入類制劑，國(guó)內(nèi)研發(fā)能力不及世界先進(jìn)水平。高端制劑仍以模仿國(guó)外已上市藥物品種為主，獨(dú)立自主研發(fā)改劑型或新品種高端劑型藥物仍有較大發(fā)展空間。對(duì)于化學(xué)仿制藥，他認(rèn)為，目前一致性評(píng)價(jià)工作穩(wěn)步推進(jìn)，隨著政策基本完善，注射劑一致性評(píng)價(jià)有望加速，申報(bào)較早、申報(bào)企業(yè)較多的品種有望率先通過。

血液制品在新冠肺炎治療中發(fā)揮了重要作用。楊松認(rèn)為，疫情有望催化該行業(yè)景氣度回升，企業(yè)短期內(nèi)將加速相關(guān)產(chǎn)品的庫(kù)存消化。

楊松還分享了對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)用耗材發(fā)展趨勢(shì)的看法。目前，國(guó)內(nèi)醫(yī)用耗材產(chǎn)品發(fā)展分三大階段（導(dǎo)入、爬升、滲透），投資者可以從中挖掘機(jī)會(huì)?！爱a(chǎn)品只要在爬升階段，在未來3~5年即可能會(huì)有非常好的回報(bào)?！彼J(rèn)為，隨著基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)生專業(yè)水平及人們消費(fèi)能力的持續(xù)提升，某些耗材品種未來市場(chǎng)空間廣闊。

而在疫情防控中有突出表現(xiàn)的IVD試劑則處于內(nèi)增外拓的歷史機(jī)遇期。當(dāng)前，中國(guó)IVD市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)IVD市場(chǎng)規(guī)模超700億元，近5年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.64%，遠(yuǎn)超全球5.34%的平均增長(zhǎng)水平?！拔磥恚谡?、技術(shù)、渠道多方助力下，IVD行業(yè)景氣度將持續(xù)提升?！睏钏烧J(rèn)為，相比于其他標(biāo)準(zhǔn)化較高的冠脈支架等產(chǎn)品，IVD產(chǎn)品分類較為復(fù)雜，且定價(jià)主要通過服務(wù)項(xiàng)目定價(jià)，受帶量采購(gòu)政策影響較小。

行業(yè)龍頭加大研發(fā)投入

據(jù)IQVIA中國(guó)醫(yī)院藥品統(tǒng)計(jì)報(bào)告，2019年中國(guó)醫(yī)院（≥100張床位）藥品市場(chǎng)總銷售額達(dá)8473億元，同比增長(zhǎng)9.4%；受醫(yī)保談判及帶量采購(gòu)政策影響，市場(chǎng)增幅在2019年第二季度達(dá)到峰值，至下半年，市場(chǎng)增速有所放緩，2019年第四季度的同比增長(zhǎng)率為6%。

楊松指出，2019年銷量提升和新產(chǎn)品上市是醫(yī)院藥品市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，但招標(biāo)采購(gòu)、“兩票制”和藥價(jià)談判等因素導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，減緩了部分市場(chǎng)增速。同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)目前正處于升級(jí)換擋階段。審評(píng)審批加速、醫(yī)保談判準(zhǔn)入等一系列政策推動(dòng)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)由“仿制驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皠?chuàng)新驅(qū)動(dòng)”。特別是2015年發(fā)布的《關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度的意見》，更是將創(chuàng)新提升至國(guó)家高度。

“國(guó)內(nèi)企業(yè)在新形勢(shì)下的應(yīng)對(duì)舉措就是加大研發(fā)投入?！睏钏烧f。來自Wind及信達(dá)證券研發(fā)中心的資料顯示，2018年研發(fā)費(fèi)用排名前十的藥企研發(fā)投入總額達(dá)106億元，占醫(yī)藥行業(yè)整體研發(fā)費(fèi)用的29.0%，這一比率在2019年達(dá)31.44%；醫(yī)藥行業(yè)整體研發(fā)費(fèi)用從2018年的365億元增長(zhǎng)到2019年的459億，同比增長(zhǎng)25.56%。

不過，楊松提醒，全球新藥從臨床I期到獲批上市成功率僅為9.6%，藥企在進(jìn)行研發(fā)時(shí)應(yīng)科學(xué)選擇賽道。

“目前醫(yī)藥板塊上市公司數(shù)量超過300家，板塊內(nèi)部和細(xì)分子行業(yè)之間估值分化已十分明顯。市場(chǎng)對(duì)于具有中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和確定性較強(qiáng)的公司的估值容忍度顯著提高，而部分細(xì)分行業(yè)則在一定程度面臨估值坍塌的壓力（業(yè)績(jī)?cè)鏊贌o法抵御估值的收縮）?！睏钏烧f。

他列舉了2005年、2010年、2015年、2020年市值排名前十的醫(yī)藥股。2005年12月31日，我國(guó)市值排名第一的醫(yī)藥股為國(guó)新健康；2020年7月16日，這一位置被恒瑞醫(yī)藥占據(jù)。資料顯示，恒瑞醫(yī)藥在2018年、2019年均是我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入最多的企業(yè)。

“醫(yī)藥行業(yè)是最具增長(zhǎng)持續(xù)性的行業(yè)之一。對(duì)企業(yè)而言，每一個(gè)歷史階段都有最契合時(shí)代背景的小公司成長(zhǎng)為大公司，但成為行業(yè)龍頭則要求公司結(jié)合自身資源、行業(yè)現(xiàn)狀、政策趨勢(shì)作變革與調(diào)整?！睏钏杀硎?。



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創(chuàng)新藥上市全鏈條打通 高值耗材集采是大趨勢(shì)



主持人：目前，國(guó)際形勢(shì)日益復(fù)雜。在您看來，疫情對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展會(huì)帶來怎樣的影響？

楊松：新冠病毒疫苗研發(fā)成功前，疫情防控是常態(tài)，行業(yè)恢復(fù)原先的狀態(tài)需要時(shí)間。如今，海外疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)受到一定程度的影響，但仍具備制造成本、管控能力、工程師紅利等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以疫情不會(huì)對(duì)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)造成影響。

主持人：企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)即將開展的中成藥和生物制品帶量采購(gòu)？

楊松：資本市場(chǎng)在過去幾年對(duì)中醫(yī)藥企業(yè)的定價(jià)存在較大偏差。在此次疫情防控過程中，中醫(yī)藥發(fā)揮了重要作用，這對(duì)于中藥企業(yè)而言是一個(gè)好的發(fā)展機(jī)會(huì)。關(guān)于生物制品帶量采購(gòu)，我認(rèn)為，帶量采購(gòu)可能對(duì)生物類似藥的價(jià)格體系造成較大沖擊。

但我們對(duì)于創(chuàng)新藥比較樂觀。2017年，國(guó)家醫(yī)保啟動(dòng)價(jià)格談判后，大型企業(yè)的研發(fā)投入增速越來越快。在國(guó)家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整中，創(chuàng)新藥放量明顯。這說明創(chuàng)新藥上市的全鏈條已經(jīng)打通，研發(fā)企業(yè)可以充分利用現(xiàn)有的政策環(huán)境，以最快的速度推動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)品上市，以獲得豐厚的回報(bào)。

主持人：目前高值耗材集采已試點(diǎn)推進(jìn)，未來將呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)？

楊松：由于高值耗材標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，企業(yè)尤其是國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量變異度較高，所以開展大范圍集采有一定難度。此外，國(guó)家及各地的醫(yī)保局也認(rèn)識(shí)到了不同產(chǎn)品類別在特性上的不同，所以地方層面也還在探索高值耗材的集采方案。但總體而言，“以量換價(jià)”是未來趨勢(shì)。

主持人：您覺得連鎖藥店在未來將呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展趨勢(shì)？

楊松：就目前而言，線上、線下藥店融合是趨勢(shì)。但連鎖藥店的分散度較高，還未出現(xiàn)擁有超過1萬家藥店的巨頭企業(yè)。未來，并購(gòu)整合仍是連鎖藥店發(fā)展的主基調(diào)。（摘自《中國(guó)醫(yī)藥報(bào)》記者 蔣紅瑜 整理）